創(chuàng)意圖片/新京報(bào)記者 王遠(yuǎn)征

2月26日，號(hào)稱“國內(nèi)最大的創(chuàng)新型牧業(yè)聯(lián)合體”的中鼎聯(lián)合牧業(yè)股份有限公司發(fā)布公告，擬退出新三板，這距其掛牌僅有兩年多時(shí)間。

中鼎牧業(yè)一直推崇對(duì)全國中小牧場進(jìn)行“存量整合”，并借此快速擴(kuò)張，但自2017年起已放慢牧場整合速度。據(jù)知情人士透露，中鼎牧業(yè)即將改變戰(zhàn)略方向，新三板已經(jīng)不適應(yīng)其新的發(fā)展需求。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，近年來中小牧場經(jīng)營困難、整合難度大是中鼎牧業(yè)轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略模式的根本原因，而快速擴(kuò)張也給其帶來了高資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流緊張等風(fēng)險(xiǎn)。未來，中鼎牧業(yè)或轉(zhuǎn)向大牧場或國際化方向。

退出新三板因戰(zhàn)略模式有變

中鼎聯(lián)合牧業(yè)股份有限公司股東大會(huì)2月26日通過了《關(guān)于申請(qǐng)公司股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌的議案》，這意味著其剛剛開啟兩年多的新三板之路即將走到盡頭。

公開資料顯示，中鼎牧業(yè)2013年5月成立，主推“存量整合”模式，即對(duì)全國現(xiàn)有的中小牧場資源采用“托管+改造”方式整合，獲得其經(jīng)營權(quán)或控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)奶源擴(kuò)展的輕資產(chǎn)化。成立僅3年，中鼎牧業(yè)就已在全國整合牧場140多座，躍居中國牧業(yè)前5強(qiáng)，并自稱“國內(nèi)最大的創(chuàng)新型牧業(yè)聯(lián)合體”、“牧業(yè)希爾頓”。

中鼎牧業(yè)也是從蒙牛系走出的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，包括其董事長張曉亞、董事王埃鎖、董事咸玉惺、財(cái)務(wù)總監(jiān)李明、銷售總監(jiān)武玉偉，以及公司實(shí)際控制人、總經(jīng)理孫國強(qiáng)在內(nèi)的多名董事、高管都曾供職于蒙牛。

2015年7月，中鼎牧業(yè)完成股份制改造，引入戰(zhàn)略投資人鼎暉投資，完成第一輪定增。2015年12月10日，中鼎牧業(yè)正式登陸新三板（證券簡稱：中鼎聯(lián)合，股票代碼：834586），并完成第二輪對(duì)首業(yè)資本、中信建投等機(jī)構(gòu)的定增。

對(duì)于兩年后終止掛牌的原因，中鼎聯(lián)合在2月26日公告中解釋稱，“為配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，考慮到目前股票流通性較低、融資成本較高等問題，為了進(jìn)一步提高公司的決策效率，降低成本，擴(kuò)大競爭優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)公司更好地發(fā)展”。

2月28日，中鼎牧業(yè)一位高管向新京報(bào)記者透露，公司退出新三板主要是因?yàn)橄乱徊脚c其他企業(yè)有合作，有戰(zhàn)略項(xiàng)目。由于戰(zhàn)略模式有變化，新三板已不適應(yīng)其未來發(fā)展，因此“想要尋求更好的方向”。

專注于乳業(yè)上游產(chǎn)業(yè)的荷斯坦雜志主編豆明認(rèn)為，存量整合模式想法很好，但困難很大。一是整合前的中小牧場本身管理不好，問題較多；二是整合至一定規(guī)模后，需要聚集很多人才和力量，技術(shù)背景便會(huì)跟不上。“未來中鼎可能會(huì)集中精力做一些合資項(xiàng)目，走大牧場或國際化路子。”

“托管”模式快速擴(kuò)張藏隱憂

對(duì)于中鼎牧業(yè)轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略的根本原因，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為與近幾年中小牧場經(jīng)營困難有關(guān)，整個(gè)乳業(yè)上游都面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而“存量整合”的快速擴(kuò)張模式，也為中鼎牧業(yè)埋下了高資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流緊張、業(yè)績大幅波動(dòng)等隱患。

中鼎在去年12月的募資方案中明確表示，由于受進(jìn)口原料奶粉的沖擊，國內(nèi)奶源過剩，原奶價(jià)格低迷，公司所處行業(yè)形勢(shì)整體不佳，盈利能力低于預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，中鼎聯(lián)合2015年凈利為-9158.74萬元，同比下降321.85%；2016年凈利為2929.27萬元，同比增長131.98%；2017年上半年凈利為500.36萬元，同比下降53.3%。此外，2016上半年、2016年、2017上半年，中鼎聯(lián)合每股收益分別為0.02元、0.06元、0.01元。在市盈率維持不變的情況下，整體估值呈下降趨勢(shì)。

盡管中鼎在成本控制、盈利能力上有一定優(yōu)勢(shì)，但快速擴(kuò)張也吃掉了其大部分利潤。2013年、2014年、2015年1-5月，中鼎托管牧場經(jīng)營現(xiàn)金流均為負(fù)值，其解釋為“已經(jīng)運(yùn)營好的牧場產(chǎn)生的正現(xiàn)金流不能抵補(bǔ)新接手牧場產(chǎn)生的負(fù)現(xiàn)金流”。此外，其年度凈利也因此大致呈現(xiàn)出盈利與虧損交替出現(xiàn)的大幅波動(dòng)情形。

快速擴(kuò)張帶來的另一個(gè)問題就是現(xiàn)金流緊張與高資產(chǎn)負(fù)債率。在幾次募資方案中，中鼎牧業(yè)都明確表示其目的是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在2017年12月13日發(fā)布的股票發(fā)行說明書中，中鼎聯(lián)合透露，2015年-2016年，公司經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債占銷售百分比平均為81.29%，“公司持續(xù)保持高速增長對(duì)流動(dòng)資金的需求量較大”。

中鼎聯(lián)合同時(shí)預(yù)計(jì)，2017年?duì)I業(yè)收入將同比上年增長15%，所需流動(dòng)資金缺口約為2億元，因此將從此次募集的1.52億元資金中拿出9240余萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其他資金缺口將以自有資金或銀行貸款方式解決。

在資產(chǎn)負(fù)債率方面，2014年-2017上半年，中鼎聯(lián)合的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.64%、74.43%、66.72%、68.54%，均超過或逼近70%“警戒線”。

整合千座牧場目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)

隨著中鼎牧業(yè)戰(zhàn)略方向的轉(zhuǎn)變，其千座牧場目標(biāo)恐怕難以實(shí)現(xiàn)。

在2016年1月舉行的掛牌敲鐘儀式上，中鼎牧業(yè)實(shí)際控制人孫國強(qiáng)曾表示，將通過新三板平臺(tái)持續(xù)加大“存量整合”力度，預(yù)計(jì)到2020年整合牧場1000座，覆蓋奶牛50萬頭，“推動(dòng)奶業(yè)整體的轉(zhuǎn)型升級(jí)和優(yōu)質(zhì)發(fā)展。”

中鼎牧業(yè)方面向新京報(bào)記者表示，未來其牧場托管模式還會(huì)繼續(xù)，但擴(kuò)張速度不會(huì)像之前那樣快。荷斯坦雜志主編豆明也認(rèn)為，目前中小牧場已經(jīng)很少，中鼎聯(lián)合“整合1000座牧場的目標(biāo)不可能實(shí)現(xiàn)”。

據(jù)新京報(bào)記者梳理，在經(jīng)歷近兩年的快速擴(kuò)張后，中鼎牧業(yè)在2017年放慢了“跑馬圈地”的腳步。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年中鼎牧業(yè)先后在河北、河南、山東、東北等地“開疆辟土”，自有及托管牧場數(shù)從年初的28個(gè)增加到年底的84個(gè)。2016年，這一數(shù)字增加到111個(gè)，另有9個(gè)牧場委托其提供技術(shù)服務(wù)咨詢。

至2017年，中鼎牧業(yè)僅有3起對(duì)外收購或投資：2017年3月，其全資子公司三河中鼎牧業(yè)以3470萬元的價(jià)格收購了邢臺(tái)中百牧業(yè)100%股權(quán)；4月，其全資子公司牡丹江鼎江投資管理公司出資1.8億元，與韓國每日乳業(yè)共同設(shè)立牡丹江阿莫爾每日乳業(yè)有限公司，占股60%；5月，中鼎牧業(yè)出資1.2億元與蘭考縣城投公司成立合資公司，占股60%。

中鼎牧業(yè)方面向新京報(bào)記者證實(shí)，除與每日乳業(yè)、蘭考城投的兩項(xiàng)合作外，公司在2017年下半年并無其他投資。

隨著退出新三板戰(zhàn)略的公布，中鼎牧業(yè)原本于今年1月公布的股票發(fā)行方案也隨之終止，而此次募資的主要用途正是用于牧場投資、補(bǔ)充現(xiàn)金流等。在2月26日公告中，中鼎將此次股票終止發(fā)行的理由歸結(jié)為“業(yè)務(wù)發(fā)展需要及長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃”。

實(shí)習(xí)編輯：于婷婷